Доллар не сдается: три волны долларизации и почему стабильные монеты только укрепляют его власть

В свежем аналитическом обзоре Федеральной резервной системы подчеркивается, что за последние шестьдесят лет положение доллара США на мировом рынке облигаций не демонстрировало устойчивого движения ни в сторону безоговорочного доминирования, ни к масштабной дедолларизации. Исследователи воспользовались базой данных Банка международных расчетов по международным долговым инструментам, чтобы проанализировать эволюцию роли валюты на глобальном уровне — и выявили три ярко выраженные «волны долларизации», начиная еще с 1960-х годов. Как показал анализ, происходящие изменения носят повторяющийся циклический характер, а не являются результатом глубинной трансформации мировой финансовой архитектуры.

Авторы отмечают: «Мы не фиксируем последовательного роста или падения доли доллара — его влияние проявляется волнообразно». Последняя из “волн” пришлась на период после кризиса 2008 года: тогда американская валюта вновь укрепила свои позиции на рынке интернациональных облигаций и практически восстановила долю, которую уступила в начале 2000-х годов на фоне бурного роста предложений облигаций, номинированных в евро.
Аналитики особо выделяют, что, по состоянию на 2024 год, почти 80% международных облигаций, выпущенных странами с развивающимися рынками, по-прежнему оценены в долларах. В то же время китайская инициатива по расширению присутствия юаня на мировом финансовом пространстве, стартовавшая в 2010 году, пока дала лишь ограниченный результат. «Позиция доллара глобально базируется не на прочном фундаменте, однако отсутствие достойных альтернатив оставляет его за пределами конкуренции», — заключают эксперты.
Интерес сторонников цифровых активов сейчас особенно прикован к рынку стабильно привязанных к доллару криптовалют. Согласно данным DefiLlama, за последний год объем рынка стейблкойнов вырос с 205,5 до 309,6 миллиарда долларов, причем порядка 85% всей ликвидности приходится всего на два токена — USDt от Tether и USDC от Circle, совокупно обеспечивающих рыночное предложение примерно на $264 млрд.
Такое доминирование привязанных к доллару цифровых валют отразилось и на структуре вложений: их эмитенты теперь входят в число крупнейших держателей краткосрочного госдолга США. В отчете за второй квартал 2025 года компания Tether привела данные о портфеле американских казначейских обязательств на сумму свыше $127 млрд, включая $105,5 млрд прямых и $21,3 млрд косвенных вложений, что делает ее одним из ведущих инвесторов в гособлигации США. Последние данные о структуре резервов от Circle также говорят о значительных позициях в казначейских бумагах и сделках обратного выкупа.
В июльском исследовании банка цифровых активов Sygnum говорится, что правительство США рассматривает доминирование долларовых стейблкойнов как средство сохранения лидерства национальной валюты и поддерживает их движение на законодательном уровне. Это вызывает беспокойство европейских чиновников: министр экономики Италии Джанкарло Джорджетти недавно заявил, что такая стратегия угрожает позиции евро в будущих международных расчетах даже больше, чем таможенные пошлины. Поэтому группа из 10 европейских банков уже объявила о намерении выпустить собственный стейблкойн на базе евро во второй половине 2026 года. Тигран Амасян