Fitch предупредило о повышенных рисках долговых инструментов под залог биткоина: институционалам будет сложнее их продвигать

Рейтинговое агентство Fitch Ratings выпустило оценку, в которой отдельно подчеркнуло: долговые инструменты, обеспеченные биткоином, несут заметно более высокий риск. А значит, продвигать кредитные продукты, завязанные на криптовалюту, среди крупных институциональных инвесторов будет куда труднее.

Что именно попало под критику

Речь идет о ценных бумагах, которые обычно создаются по схеме «пул обеспечения + выпуск долга». В качестве залога выступают BTC или активы, тесно связанные с биткоином, а под это обеспечение эмитент размещает долговые обязательства. По мнению Fitch, такие конструкции по уровню риска ближе к спекулятивному сегменту и соответствуют кредитным профилям «неинвестиционного» качества, где вероятность потерь выше.

• продукт может быть классифицирован как спекулятивный;
• кредитное качество оценивается ниже, чем у традиционных инструментов;
• в стрессовых условиях убытки могут возникать быстрее.

Ключевые причины: волатильность и контрагенты

Fitch отдельно указывает на «неотъемлемую» волатильность цены биткоина. Параллельно агентство напоминает и о контрагентских рисках: в подобных структурах важны надежность участников, инфраструктура хранения и исполнения обязательств, а также устойчивость всей схемы при резких движениях рынка.

Как работает риск «уровней покрытия»

В оценке подчеркивается, что основной триггер проблем — падение цены BTC. Уровень покрытия — это соотношение стоимости биткоин-залога к сумме долга. Если котировки резко снижаются, показатель может опуститься ниже порогов, после чего запускаются маржинальные требования и принудительная ликвидация обеспечения. В итоге стоимость залога «схлопывается» и формируются убытки.

1. цена BTC падает;
2. уровень покрытия ухудшается;
3. возникают маржин-коллы;
4. следует принудительная продажа залога;
5. фиксируются потери по структуре.

Уроки 2022–2023 годов

В качестве предостережения Fitch вспоминает волну банкротств крипто-кредиторов в период спада 2022–2023 годов, упоминая BlockFi и Celsius. Смысл примера простой: модели, опирающиеся на залог, в моменты рыночного стресса способны разваливаться очень быстро.

Это продолжение более ранних предупреждений

Текущая позиция укладывается в линию агентства: месяцем ранее Fitch уже обращало внимание банков США на повышенные риски при существенной экспозиции к цифровым активам. Тогда акцент делался на трех блоках проблем:

• репутационные риски;
• риски ликвидности;
• риски соблюдения нормативных требований.

Почему тема стала особенно актуальной: пример Strategy

Биткоин все чаще оказывается в центре кредитных историй публичных компаний, особенно тех, кто выпускает конвертируемые облигации или обеспеченные долговые инструменты. Показательный кейс — Strategy под руководством Майкла Сэйлора: компания аккумулировала почти 688 000 BTC, финансируя покупки через повторные привлечения капитала, включая выпуск акций, конвертируемые облигации и обеспеченный долг. В результате ее баланс и кредитоспособность фактически начали двигаться в такт рыночной цене биткоина.

Важная оговорка: ETF — это другое

Fitch уточняет, что оценка сфокусирована именно на кредитных и секьюритизированных инструментах, где выплаты напрямую зависят от стоимости залога. Спотовые биткоин-ETF под эту логику не подпадают: они устроены как инвестиционные инструменты, ближе к акциям, а не к кредитным продуктам. Более того, агентство допускает, что распространение ETF способно расширить и диверсифицировать круг держателей, что потенциально может снизить волатильность BTC в периоды рыночного напряжения. Евгений Ивченко